(原标题：中泰证券苏晨：如何发现下一个万亿市值的公司?)

由网易财经、网易研究局主办的2021网易经济学家年会·夏季论坛-青年经济学家峰会于8月12日在上海举行，本届论坛的主题是《新阶段 新增长》。中泰证券研究所副所长、新能源行业首席分析师苏晨发表了主题演讲，并在会后接受了采访。

在动力电池领域，苏晨表示，全球既赚现金流、又赚净利润、又赚周转率，各方面财务指标最好的公司就在中国。中国的电池占全球的比例约是50%，甚至更高的水平。目前国内涌现了一批很优秀的公司，出现了“一超多强”的竞争格局。

苏晨认为，动力电池优势在中国肯定会加强，随着企业越做越大，企业抗风险能力和经营管理水平也越来越高。在电动汽车整个产业链上，中国企业的研发投入比例很高，这也会推动行业的快速发展。

在这条赛道上，如何去发现下一个大市值的公司呢?苏晨表示，首先是要看好产业本身的发展;其次是发现企业产品的差异性;另外就是要关注企业盈利能力是否持续提升，良率比较低的行业可能往往会出成本优势比较明显的公司。

此外，苏晨也提出了行业风险警示，一方面是需求的风险，电动汽车完全由自主消费来进行驱动，虽然有良好的发展前景，但并不会一直在持续爆发的状态，比如，随着补贴的逐步退坡，短期会有一些扰动。另一方面是供给侧风险，因为行业需求爆发，所以“大干快上”是必然事件，这可能会导致未来某一个时间段出现产能过剩问题。

附访谈实录：

提问：目前市场给予动力电池非常高的关注度，甚至都超过了整车。您觉得为什么会出现这样的情况?

苏晨：我觉得有几点原因。第一，新能源汽车这两年是快速发展，在快速的发展过程中，新能源汽车跟传统燃油车之间最大的一个差异就是新能源汽车里面用电池，传统燃油车里面用发动机、油箱。所以，往往资本市场投资可能是大家关注最多的。

第二，动力电池的成本比例确实比较高。我们之前统计过，像十几万的车，可能动力电池的成本就占了40%以上，低端的车可能占比会更高。作为电动汽车里面成本最大的部分，它往往带来的就是最大的一个产业链。

第三点其实比较重要，动力电池行业，国内涌现了一批很优秀的公司，整个竞争格局相比于车，明显要更好一些，而且出现了“一超多强”的格局。所以，市场对于动力电池，包括整个动力电池产业链，电动汽车应该是最关注的一条主线。

提问：说到竞争，我国动力电池头部企业的国际竞争优势都有哪些呢?

苏晨：别说电动汽车了，就是整个新能源行业，中国的制造业全球的比较优势都是非常明显的。最早就包括像光伏发展了多年以后，中国基本上在光伏各个环节，全球市占率都达到了80%、90%以上，甚至更高的一个水平。

目前，动力电池已经形成了三地——日本、韩国、中国，就是东亚三国，作为动力电池主要的生产和研发基地。目前，我们通过报表等各方面来分析，全球既赚现金流、又赚净利润、又赚周转率，各方面财务指标最好的公司就在中国。中国的电池占全球的比例应该是50%，甚至更高的水平。

中国本身动力电池的成本，它的优势是比较明显的，包括整个采购体系、材料的体系。总结下来就是，欧洲、美国和中国的车，然后日本、韩国、中国的电池，中国的材料。它形成了一个供应体系。而中国呢，基本上在电池，包括材料等每一个环节，全球的市占率都达到了一半以上的水平。

提问：像您说的这种优势在未来会持续下去吗?

苏晨：我觉得肯定会加强。因为里面就涉及到几个方面。

一个是产业，中国的企业越做越大，抗风险能力、经营管理水平也越来越高。这条产业链，已经诞生了好几个千亿市值以上的公司，也诞生了一个万亿级别的公司。

第二个，电动汽车整个产业链，中国企业的研发投入比例很高。所以在研发持续高强度投入，包括研发效率提升的趋势下，也会带来中国产业的快速发展。

提问：说到万亿市值的公司，目前宁德时代已经进入了万亿市值的队列。动力电池产业链中哪些细分赛道未来会出现大市值的公司呢?我们如何去发现下一个大市值的公司?

苏晨：这个问题非常好。宁德时代能够成就大的市值或者成就大的体量，我觉得核心有几点。

第一就是产业的发展。因为今年确实是动力电池、电动汽车行业渗透率加速提升的第一年。全球无论是欧洲还是接下来美国，都在快速提升。

第二是行业的产品的差异性，包括成本差异性，相对来说还是比较明显的。所以，头部的公司跟竞争对手，能够体现出很多指标上的一些差异，从而会带来这些公司市占率快速提升。

第三，净利率、包括整个盈利能力，持续的提升。一方面是需求的因素。另一方面就是我们经济学里面会讲一个词，叫长期生产者剩余。长期生产者剩余往往就是你有肥沃的土地，种出来的小麦肯定成本要低一些。那么像宁德时代，它的技术工艺的领先会带来它的成本低于行业平均成本。所以这种公司往往随着时间的发展，它的市占率，包括它的超额利润的量会越来越多。

所以，我们基本上中长期去挑能够成长成大市值的公司是按照这个思路去挑的。我们也是专门做了一个分析研究，就是整个行业当中，良率比较低的行业可能往往会出成本优势比较明显的公司。而这种公司往往会获取整个它所在的细分行业绝大部分的利润。这样，随着行业需求的一个爆发发展的话，这种公司往往会产生巨大的市值的一个变迁。

提问：那在动力电池行业，我们需要注意哪些风险呢?

苏晨：新能源行业的风险，其实我总结下来，核心第一个风险就是需求的风险。因为过去几年中，国的新能源发展并不是一帆风顺或者说持续爆发的状态。目前像电动汽车也是完全由自主消费来进行驱动，随着补贴逐步退坡，(可能会带来一些影响)。我们今年可以看到需求的爆发，包括明年、后年，前景其实是非常好的。但是中间，像我们作为分析师，会跟踪月度甚至是周度的排产、订单等各方面的需求，发现短期会有一些扰动的风险。

第二个就是关于供给侧。因为行业需求爆发，所以“大干快上”是必然事件。龙头公司也在大规模扩产，很多二线、三线甚至很多新进入这个行业的(公司)，因为有钱，也在开始进入扩产。根据历史判断，可能会带来未来某一个时间段产能过剩问题。但是这种问题对于龙头公司来讲是提高市占率的一个时候，因为它有低成本优势。长期来讲，龙头公司的风险不大。

提问：很多人都对特斯拉特别感兴趣，对于国内的造车新势力和特斯拉，您认为它们各自发展的优势和劣势分别都有哪些呢?

苏晨：国内的新势力造车，其实从基因上或者从发展历程上，跟特斯拉都比较像，包括发展的模式。因为特斯拉是我见过历史上所有大的车企里面第一个从高端车往中低端车开始做的，就是开始打品牌。因为它跟燃油车完全不一样。第二个就是在完全没有造车经验的情况下直接推出很炫酷的高端品牌，也是比较大跌当时欧洲包括日本一些传统燃油车的眼镜。

中国的新势力造车融入了很多特斯拉的生产经营的理念，包括直销，包括高端车型，包括品牌建设。我觉得中国肯定会走出一批很优秀的车企，然后创造出很好的产品。整个汽车的产品也越来越电子化，我们有时候会把新能源汽车当成几年前的智能手机的发展。

所以，后面像国内的几个新势力造车有可能会出更多更好的新车型。但是相比于特斯拉来讲，我觉得智能化，包括整个无人驾驶这块的投入，可能中国这些新的造车企业后面还要继续加大。目前，特斯拉整个车的智能化、科技感，其实我觉得还是比较领先的，受全球消费者的欢迎程度还是很高的。